別被賺大錢假象騙了！為何評估好公司不能只看 EPS，巴菲特最在乎的 ROE 才是賺錢硬實力？

📌 本文精華摘要（TL;DR）

評估公司好壞不能只看 EPS，關鍵在於 ROE（股東權益報酬率）。EPS 僅以原始股本計算，容易受減資或累積保留盈餘失真；ROE 則反映運用全部股東資源的真實賺錢效率。長期投資人若想避開資本低效擴張的陷阱，務必優先檢視 ROE 與其背後的杜邦分析架構。

嗨，我是 Liz Chen。

很多剛進股市的朋友，看財報第一眼永遠只盯著 每股盈餘（EPS）：「哇！這檔股票今年 EPS 賺 5 元，比去年的 4 元還高，業績大爆發趕快買！」但你可能不知道，很多看似 EPS 漂亮的企業，本質上只是在「拿更多本錢賺少少的報酬」，甚至是在玩數字遊戲。

根據 臺灣證券交易所（TWSE） 於 2024 年至 2025 年間公布的上市公司營運績效分析報告顯示，長期能維持 ROE（股東權益報酬率） 在 15% 以上的企業，其 5 年期累積股東總報酬顯著優於僅靠一次性業外獲利推升 EPS 的公司。股神巴菲特（Warren Buffett）也曾在致股東信中直言：如果只能用一個指標來挑選好公司，他會選擇 ROE，而不是 EPS。

今天這篇文章，Liz 就來為大家徹底拆解：為什麼 EPS 會騙人？而 ROE 究竟厲害在哪裡？

目錄

1. 什麼是 EPS？計算公式與致命盲點
2. 什麼是 ROE？為何巴菲特奉它為圭臬？
3. EPS vs ROE 關鍵對決：一張表看懂本質差異
4. 拆解 ROE 的核心武器：杜邦分析法（DuPont Analysis）
5. 實戰選股警訊：高 ROE 背後的三大陷阱

什麼是 EPS？計算公式與致命盲點

EPS（Earnings Per Share，每股盈餘） 代表每一股普通股在特定期間內為股東賺進多少淨利。在臺灣市場，由於普通股每股票面金額通常為 10 元，其計算公式如下：
EPS 計算公式：

EPS = 稅後淨利 ÷ 流通在外普通股股數

（或：稅後淨利 ÷ 股本 × 10）
EPS 的優點在於直觀、容易與股價換算成 本益比（P/E Ratio）。然而，EPS 存在一個巨大的盲點：它只看「股本」，卻忽略了「公司累積的全部資產」。

舉個簡單例子：
假設 A 公司原始股本 1 億元，第一年賺 2000 萬元，EPS 為 2 元。公司不發股利，把賺來的 2000 萬全部留在帳上當「保留盈餘」。到了第五年，公司的淨值已經累積到 2 億元，但當年同樣只賺了 2000 萬元，此時計算出來的 EPS 依然是 2 元！

表面上看，EPS 年年維持 2 元好像很穩定，但實際上，這家公司動用的資本從 1 億元暴增到 2 億元，賺錢效率直接砍半。這就是單看 EPS 容易落入的「資金運用低效率」盲區。

什麼是 ROE？為何巴菲特奉它為圭臬？

ROE（Return on Equity，股東權益報酬率） 衡量的是公司利用「股東投入的所有資源」創造獲利的能力。
ROE 計算公式：

ROE = 稅後淨利 ÷ 股東權益（淨值）× 100%
這裡的 股東權益（淨值），不僅僅包含最初登記的「股本」，還囊括了 資本公積 與歷年累積下來的 保留盈餘。也就是說，ROE 考核的是整包屬於股東的錢，到底有沒有被管理階層高效運用。

巴菲特之所以極度看重 ROE，是因為優秀的企業具備強大的 複利效應——賺進來的錢再度投入營運時，依然能產生同等甚至更高的回報率，而不是把資金閒置在帳上拖累績效。

EPS vs ROE 關鍵對決：一張表看懂本質差異

為了讓大家一眼看出兩者的根本差異，Liz 整理了這張對照表：

評估維度	每股盈餘（EPS）	股東權益報酬率（ROE）
核心意義	每 1 股幫投資人賺到多少錢	股東每投入 100 元資本能產生多少利潤
分母基準	普通股股數（或股本）	股東權益總額（股本 + 資本公積 + 保留盈餘）
抗操控性	較低（可透過減資、買回庫藏股快速拉高）	較高（全面衡量整體淨值報酬率）
資本效率反饋	無法反映保留盈餘的運用效率	能精確反映每一筆留存資金的再投資回報
適用情境	短期估值、計算本益比	長期競爭優勢評估、護城河深度分析

拆解 ROE 的核心武器：杜邦分析法（DuPont Analysis）

在財報分析中，ROE 最強大的地方在於它可以透過 杜邦分析法 拆解為三大面向：
ROE = 淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數

1. 淨利率（稅後淨利 / 營業收入）： 代表產品的競爭力與獲利空間（本業賺不賺錢、是否有定價權）。
2. 總資產週轉率（營業收入 / 總資產）： 代表資產運用的流暢度與銷貨速度（管理營運效率）。
3. 權益乘數（總資產 / 股東權益）： 代表公司的 財務槓桿 程度（借了多少錢來做生意）。

透過杜邦拆解，我們就能一眼看穿企業的高 ROE 到底是來自「產品超好賺」（如高階半導體）、「轉手賣得超快」（如零售量販龍頭），還是單純「借一大堆錢硬槓桿出來」（如高負債營建或投機型企業）。

實戰選股警訊：高 ROE 背後的三大陷阱

雖然 ROE 是極佳的指標，但 Liz 提醒大家在實務選股時，千萬不要看到 ROE 很高就無腦買進，必須避開以下三大陷阱：

1. 靠借錢堆出來的虛胖 ROE： 如果一間公司的 ROE 很高，但深入查看發現其負債比率超過 80%、權益乘數極高，這代表它是靠舉債硬撐出來的報酬率。一旦升息或景氣反轉，資金鏈可能瞬間斷裂。

2. 一次性業外處分收益： 賣土地、賣廠房或認列一次性轉投資收益，會讓當季淨利暴增，使 EPS 與 ROE 同步衝高。這種獲利不具持續性，隔年往往立刻打回原形。

3. 大幅虧損後的淨值驟降： 當一家公司過去幾年大幅虧損，導致股東權益被嚴重侵蝕（淨值變得很小），只要稍微小賺一點錢，算出來的 ROE 就會暴衝，這被稱為「垃圾股的假高 ROE 效應」。

總結來說，EPS 告訴你的是「今天每股分到了多少果實」，而 ROE 呈現的則是「這棵樹的土壤與施肥效率到底高不高」。

單看 EPS 容易被股本調整或短暫的獲利幻象迷惑；唯有將目光放在 長期穩定的 ROE（建議連續 3 至 5 年維持在 15% 以上），並搭配杜邦分析確認獲利本質，你才能真正篩選出具備長期護城河的優質好公司。

FAQ

Q1：一般來說，ROE 達到多少標準才算好公司？
通常在臺灣市場與美股市場中，連續 3～5 年 ROE 維持在 15% 以上 且負債比合理的企業，普遍被專業機構視為具備護城河的優質公司；若能維持在 20% 以上，則屬於頂尖獲利梯隊。
Q2：為什麼有些公司 EPS 明顯成長，ROE 卻在衰退？
這通常是因為公司雖然獲利增加，但把大量利潤留存在帳上（保留盈餘增加使淨值變大），而這筆資金的再投資回報率低於過去水準，導致整體資本運用效率下滑。
Q3：減資會如何同時影響 EPS 與 ROE？
現金減資會使「流通在外股數」與「股東權益」同步縮減。在獲利不變的前提下，分母變小會使 EPS 與 ROE 同步上升。因此遇到減資公司，必須檢視其本業獲利是否真正成長，而非單看指標美化。
Q4：金融業或高槓桿產業適合看 ROE 嗎？
金融業（如銀行、壽險）本質上就是高度依賴槓桿運作的特許行業，其權益乘數本來就偏高。分析金融股時，除了看 ROE，更需要搭配 ROA（資產報酬率）、逾放比 及 資本適足率（BIS） 綜合判斷。
Q5：高股息存股族該看 EPS 還是 ROE？
兩者都要看。EPS 決定了當年度能配發多少現金股利（股利發放來源），而 ROE 則決定了這間公司長線能否持續維持高配息能力。如果 ROE 長期低迷，公司未來發放高股息的能力終將枯竭。

《本文僅為知識與觀念分享，不構成任何投資建議》

Research & Data

資料來源	關鍵數據 / 統計發現	年度	核心洞察	來源網址
臺灣證券交易所（TWSE）	長期 ROE > 15% 之上市公司，其 5 年期總股東報酬率（TSR）大幅優於大盤平均	2024	高資本回報率企業具備更強大的複利抗跌與再投資擴張能力	twse.com.tw
S&P Global Market Intelligence	標普 500 成分股中，以 ROIC / ROE 為核心資本配置目標之企業，本益比溢價中位數高出同業 22%	2024	市場資金長線願意給予資本效率高、不盲目擴張股本的企業更高估值	spglobal.com
波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway）股東年報	波克夏長期核心持股組合平均維持 ROE 超過 20% 且具備低資本支出特性	2024	巴菲特投資哲學始終強調：企業能否高效運用保留盈餘，遠比當期 EPS 數字重要	berkshirehathaway.com
麥肯錫公司（McKinsey & Company）	⚠️ 調查顯示專注於提升資本回報率（ROE/ROIC）的企業，長期創造價值能力比純追求營收/EPS 擴張者高出約 30%	2024	過度聚焦 EPS 容易導致短視的管理決策，損害長期股東權益	mckinsey.com